震惊！迈瑞市值竟超越恒瑞医药

      药品行业的护城河是研发能力

      纵观医药行业，有很多因素制约着医药的发展。药品的研发周期漫长、竞争激烈、依靠医生用药推荐，营销费用高，每个药品的生命周期短、很快有新的替代品出来，依靠医生的感觉推荐药品，有很大的不确定性，所以恒瑞医药总是不断的卷入医药代表行贿事件。药明康德本质也是药品研发，不断的为大型企业做新药品研发，所以他的净利润和毛利润都比较低。看医药行业三巨头的毛利润和净利润率，迈瑞医疗的净利润高达28%，而且还占用了上下游企业的资金。恒瑞医药的市盈率只有80多倍，远比医院的通策医疗低。

      医院的行业本质依靠医生数量驱动

      最近口腔医院的发展也极为迅猛，更多人开始注重口腔卫生和健康。以通策医疗为例，通策医疗股份有限公司（股票代码：600763 SH）是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司。公司目前拥有多家口腔医疗、健康生殖医疗机构，致力于成为中国领先的综合医疗平台。通策医疗在全国各地开设了近30家口腔医院，是中国大型口腔医疗连锁机构。公司旗下杭州口腔医院创建于1952年，是世界上较大的口腔医院，并于2016年5月挂牌中国科学院大学杭州口腔医院。

      通策医疗正是看到了未来口腔将拥有更大的市场。因此，为加快全国布局，通策医疗参与设立了口腔医疗投资基金，投资建设北京、武汉、重庆、成都、广州和西安六家大型口腔医院。大型医院的开始主要依赖医生，医生的专业水平就是护城河，加上大型医院的治疗体系，竞争对手很难短时间内超越，所以医院的护城河比药品护城河宽，但由于大型医院的开设也是个漫长的过程，很难在短期内简单复制、快速规模化，医院还具有地域化的限制和语言等限制，很难在全球大规模扩张。

      器械的本质是医药+科技的双重属性

      医疗器械自身性质较为特殊，因本身是大健康高科技行业，对社会健康承载着一定的责任。其实，医疗器械的原材料不值钱，值钱的是被赋予科技含量的功能，这个功能的研发是个漫长的过程，但是一旦研发成功具有很难被替代的角色，医生也不敢贸然使用不熟悉的器械出事故谁也承担不了医疗事故，采购成本极高维护成本一直发生。

      按我国的发展状况和经济实力，医疗器械具备快速规模化复制、全球输出器械的条件。所以医疗器械的护城河高于医院、同时能够产能快速扩张，而且毛利润率和净利润率都非常高、具备全球垄断的条件。但医疗器械也有个弊端，批量采购压价，政府会限制器械的采购价格，同时贸易战对出口设备的限制和关税也会对医疗器材行业造成影响。

      从另一个角度看，迈瑞医疗的市盈率还有很大的提升空间，再怎么样也应该到100倍才合理，但因为迈瑞医疗的市值已经4800亿，再有100倍的市盈率很艰难。

      医药服务的本质是中介和生态平台

      医药和器械这两个领域分别有各自的优势。例如，医药需要研发成本和推广费用，医院需要医生和开售大型医院、医疗器械需要研发成本和推广费用。医药服务的本质是中介和平台，基本属于轻资产化的运作模式，拉皮条的生意是最赚钱的，做个互联网系统连接药品、医生和C端消费者，从其他行业来看，最牛逼的企业从来都不是产品生产商，而是中介渠道上，出行行业的滴滴出行、零售业的淘宝、京东和拼多多，餐饮行业的美团。最近几个互联网企业的医疗平台企业发展迅猛，阿里健康、平安好医生、京东健康，各个都是奔着几千亿市值去的。亏损的医药服务企业，阿里健康、平安好医生市值几千亿，市净率高达47倍。

      其实，爱尔眼科本质是个中介平台，自己把其他医院的医生拉过来坐诊当合伙人，打造的是医院平台。爱尔眼科（300015.SZ）公布了其首期“医生合伙人”的投资回报数据：“医生合伙人”计划从开始启动至今已4年有余，这4年来爱尔眼科“合伙人”计划共覆盖了129家医院，惠及千余名眼科医生。而且大部分合伙人同时也是爱尔眼科“限制性股票”的股权激励对象，加上2018年6月兑现的合伙人首期收益后，他们的个人年度总收入相较于加入爱尔眼科之前的年收入平均超过了3倍，最高达14倍。

      早在2014年，爱尔眼科已经正式启动“医生合伙人”计划。具体来说，爱尔眼科首先在全国范围内先选出一批优秀的眼科医生，这些医生除了具备合格的医疗技术，而且要兼顾一定的医院管理能力。医生合伙人计划的本质是搭建个医疗服务平台，爱尔眼科抽税，所以爱尔眼科本质还是属于医药服务的行业，爱尔眼科有“医生+服务+互联网平台”的三重属性。医疗服务还包括医药连锁店等服务内行业，比如大参林、益丰药房，这个赛道会整合医疗、医药等资源，医药连锁店具有OPM模式，所以开店需要的成本本质是很低，占用医药企业的货品付款周期即可快速开店。 

      多个角度看医疗器械行业，你会得到不同的结果。正如，假设从投资角度来看，也许你选择的排序就会变成这样：医疗服务>医疗器械>医院企业>医药研发企业，当然即使是排名最靠后的医药研发企业也比很多其他行业的企业跑得快，这就是赛道的力量。前端赛道的最后一名的综合能力也是普通赛道第一名的综合能力好几倍，就像奥运会的100米决赛最后一名比国内比赛第一名快2秒。